疫情沖擊利空釋放，油脂重回上漲趨勢(shì)

中信建投

本周（2月3日-7日）油脂走勢(shì)整體大落大起。武漢肺炎疫情發(fā)展超出節(jié)前預(yù)期，伴隨著疫情的快速擴(kuò)散，居民外出就餐顯著減少，在餐飲行業(yè)不景氣的擔(dān)憂下，節(jié)后首日油脂在恐慌情緒下紛紛錄得跌停。但隨著幾種藥物顯示出的的療效，市場(chǎng)情緒逐漸好轉(zhuǎn)，伴隨著基本面利多因素逐漸發(fā)酵，油脂出現(xiàn)超跌反彈。

MPOA預(yù)計(jì)馬棕1月減產(chǎn)幅度15.53%，而周度的豆油庫(kù)存降至84萬(wàn)噸，且部分地區(qū)計(jì)劃開展菜油等植物油的儲(chǔ)備收購(gòu)工作，這些利好都在部分對(duì)沖餐飲冷凍帶來(lái)的需求利空。而庫(kù)存本就非常有限的菜油，在上述消息的刺激下，更是充當(dāng)了油脂板塊的急先鋒。

綜合來(lái)看，我們推薦油脂單邊逢低做多但不追漲，預(yù)計(jì)短期表現(xiàn)菜油>棕櫚油>豆油，主要基于以下幾點(diǎn)邏輯：1、疫情對(duì)油脂需求沖擊被恐慌情緒放大，油脂存在超跌反彈需求；2、棕櫚油減產(chǎn)及產(chǎn)地去庫(kù)存繼續(xù)推進(jìn)，棕櫚油上行仍有驅(qū)動(dòng)；3、孟晚舟未獲釋，菜油供應(yīng)繼續(xù)收緊，應(yīng)急儲(chǔ)備擴(kuò)增進(jìn)一步加劇緊張格局。套利策略可以考慮05油粕比做多、05菜豆價(jià)差做擴(kuò)，菜油、棕櫚油59正套及豆油59反套可適當(dāng)參與。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：疫情發(fā)展超預(yù)期，馬棕減產(chǎn)不及預(yù)期，貴州省儲(chǔ)招標(biāo)流拍

繼續(xù)關(guān)注：疫情發(fā)展、MPOB月報(bào)、貴州省儲(chǔ)菜油招標(biāo)

核心關(guān)注點(diǎn)

（一）恐慌情緒放大疫情沖擊，油脂超跌反彈

恐慌情緒放大了市場(chǎng)對(duì)疫情沖擊的預(yù)期，令節(jié)后油脂一度收于跌停，但實(shí)際影響并沒(méi)有那么大。國(guó)內(nèi)油脂年消費(fèi)在3450萬(wàn)噸。其中，餐飲消費(fèi)占比41%，家庭消費(fèi)占比22%。本次疫情對(duì)于餐飲用油形成沖擊，但利好家庭用油，尤其是菜油、葵油等高端油種。我們初步預(yù)計(jì)在餐飲用油下滑50%左右，但考慮家庭烹飪用油，尤其小包裝消費(fèi)的增量，可以沖抵20%餐飲用油的下滑量，總需求下滑幅度在30%左右。

按照目前發(fā)展形勢(shì)，如果樂(lè)觀預(yù)計(jì)疫情在2月中旬左右得到有效控制，那么沖擊消費(fèi)的時(shí)間將主要在一季度，預(yù)計(jì)油脂消費(fèi)減量在50-70萬(wàn)噸。分品種來(lái)看，疫情對(duì)需求的沖擊因品種而異，預(yù)計(jì)受沖擊程度：豆油>棕櫚油>菜油。長(zhǎng)江以北的餐飲用油以豆油為主，因而豆油需求受到的沖擊最大；因氣溫較低，當(dāng)前棕櫚油正處于需求淡季，方便面、餅干等消費(fèi)的增長(zhǎng)反而有利于其食品工業(yè)需求，預(yù)計(jì)整體沖擊相對(duì)有限；菜油以小包裝家庭消費(fèi)為主，餐飲用油在受到?jīng)_擊的同時(shí)，會(huì)提振家庭小包裝油消費(fèi)，對(duì)菜油需求未必有沖擊反而可能略有提振。

疫情的黑天鵝打亂了年后豆油去庫(kù)存進(jìn)程，令短期豆油庫(kù)存趨升，基差及59價(jià)差相應(yīng)走弱。但需要注意的是，疫情在沖擊需求的同時(shí)，也延后了油廠開機(jī)，豆油產(chǎn)出減少可以沖抵一定量的消費(fèi)減量。此外，物流受限阻礙養(yǎng)殖補(bǔ)欄，預(yù)計(jì)豆粕需求在此輪補(bǔ)庫(kù)完成后放緩，不利于后期大豆壓榨的回升，將對(duì)隨后豆油去庫(kù)存有所裨益。我們預(yù)計(jì)2月豆油庫(kù)存小幅回升，但是上調(diào)空間有限，更長(zhǎng)周期將重回庫(kù)存下降趨勢(shì)中?？傮w來(lái)看，在疫情可控的情況下，對(duì)油脂的沖擊并沒(méi)有那么大。跌停受到恐慌情緒放大的影響，超跌之后的修復(fù)就在所難免了。

（二）馬棕減產(chǎn)正在進(jìn)行，棕櫚油上行仍有驅(qū)動(dòng)

除了超跌之后的反彈，事件沖擊難以改變商品本身運(yùn)行趨勢(shì)，從棕櫚油1月22日的反彈中可以看出一些端倪。此前棕櫚油出現(xiàn)明顯回調(diào)，SPPOMA階段性產(chǎn)量預(yù)估令市場(chǎng)對(duì)棕櫚油減產(chǎn)產(chǎn)生一些疑慮，但MPOA對(duì)馬棕1月前20日環(huán)比減產(chǎn)17.02%的預(yù)估給市場(chǎng)吃下了定心丸。若不是疫情擴(kuò)散如此嚴(yán)重，油脂在年前就該重回上漲通道。

恐慌情緒宣泄之后，油脂市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)繼續(xù)轉(zhuǎn)向原有矛盾——產(chǎn)地棕櫚油減產(chǎn)。MPOA預(yù)計(jì)馬棕1月減產(chǎn)幅度15.53%，彭博、路透、CIMB預(yù)計(jì)馬棕1月環(huán)比減產(chǎn)6.8%-16%至113-124萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)馬棕1月末庫(kù)存降至170萬(wàn)噸附近，2017年以來(lái)的低位。在馬棕去庫(kù)存繼續(xù)確認(rèn)的情況下，近幾日產(chǎn)地報(bào)價(jià)逐漸回暖，內(nèi)盤由此覓得支撐。

根據(jù)前期降雨情況推算，馬棕同比減產(chǎn)將在去年11月-2月，以及5-9月；印尼的同比減產(chǎn)將主要在5-9月，當(dāng)前尚未顯現(xiàn)。在減產(chǎn)的主邏輯未被證偽的情況下，上漲趨勢(shì)很難改變，因而判斷油脂走勢(shì)的關(guān)鍵就落在棕櫚油產(chǎn)量上。但我們預(yù)計(jì)，本輪油脂的上漲并不會(huì)一帆風(fēng)順，因3-4月馬棕開始進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，產(chǎn)量的恢復(fù)可能會(huì)令市場(chǎng)覺得減產(chǎn)已經(jīng)過(guò)去，彼時(shí)油脂容易出現(xiàn)相應(yīng)的回落調(diào)整。但隨著5-9月馬來(lái)、印尼同比減產(chǎn)期的到來(lái)，預(yù)計(jì)油脂將再度獲得支撐。

（三）菜油新增應(yīng)急儲(chǔ)備，引發(fā)市場(chǎng)供應(yīng)擔(dān)憂

本周菜油表現(xiàn)亮眼，主要源于以下三點(diǎn)：首先，疫情對(duì)菜油需求的沖擊有限，節(jié)后菜油大跌實(shí)為錯(cuò)殺；其次，法官保留對(duì)孟晚舟引渡的裁決權(quán)，預(yù)計(jì)在4月中下旬的第二輪聽證會(huì)前中加關(guān)系改善較難，將繼續(xù)抑制國(guó)內(nèi)對(duì)加拿大菜籽及菜油的買船，令國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)繼續(xù)收緊；此外，西南地區(qū)大幅擴(kuò)增菜油應(yīng)急儲(chǔ)備，令市場(chǎng)本就少得可憐的菜油可流通量進(jìn)一步收緊，引爆本周菜油行情。

考慮到當(dāng)前華東菜油庫(kù)存僅有22.33萬(wàn)噸，華南菜油庫(kù)存亦不足10萬(wàn)噸，可售量更少，貴州省儲(chǔ)8萬(wàn)噸及四川2.1萬(wàn)噸的采購(gòu)將令菜油可流通量進(jìn)一步收緊，市場(chǎng)對(duì)菜油的追捧也就情有可原了。短期關(guān)注OI005前高7916附近壓力表現(xiàn)，以及下周貴州菜油招標(biāo)的完成情況。

需要注意的是，本周菜油盤面反彈近700點(diǎn)，可能令此前制定的菜油招標(biāo)起拍價(jià)不具備吸引力，貴州菜油招標(biāo)存在流拍風(fēng)險(xiǎn)。若下周貴州菜油招標(biāo)流拍，或令菜油市場(chǎng)做多熱情削減，盤面回調(diào)。前期菜油多單可逢高適量減倉(cāng)，待回調(diào)再擇機(jī)入場(chǎng)。